（原標題：當美國人也開始存錢，未來會發生什麼？）
在周小川觀察到“（中國）年輕一代的儲蓄率在明顯下降”時，美國的儲蓄率卻正在發生逆轉。一直以來，美國人愛消費，中國人愛存錢是長期存在的刻板印象，不過，近期這種印象正在發生改變。
根據摩根士丹利經濟學家Ellen Zentner的最新研究，美國消費者從4月到7月的儲蓄總額達到了驚人地12.5萬億美元。而美國經濟分析局（Bureau of Economic Analysis）此前也曾公佈報告稱2020年4月份美國的個人儲蓄率（儲蓄佔可支配收入的百分比）上升至33%，創下了該局自20世紀60年代開始追蹤這一數據以來的歷史最高水平，相比之下3月份僅爲12.7%。美國儲蓄率上一次創下歷史紀錄，是在1975年5月，當時的儲蓄率爲17.3%。
儲蓄格局的變化，背後是經濟勢能的變化。
——編者
邱牧遠/文
自上世紀90年代以來，美國儲蓄率便持續走低。以個人儲蓄率爲例，美國私人儲蓄率2000年時從1992年末的10.6%下降到4.2%，在2005年7月達到2.2%的歷史最低點。截至2019年底，美國私人儲蓄率大概在7%左右，遠低於G7國家的平均水平。
儲蓄率過低之所以受到廣泛關注，是因爲它與經濟的一系列失衡問題密切相關。
一是會帶來過度負債問題。儲蓄率過低意味消費持續超過收入增長的步伐，帶動槓桿率持續上升，甚至引發經濟危機。2007年末，美國居民部門槓桿率一度高達98.6%，較2000年提高20個百分點。隨着房地產市場泡沫破裂，高槓杆讓居民資產負債表迅速萎縮，成爲次貸危機迅速蔓延的重要推手。
二是國際收支失衡。低儲蓄與高消費是一枚硬幣的兩面。在全球化大背景下，過度消費會導致經常賬戶失衡，本幣貶值。截至2005年底，美國經常賬戶逆差佔GDP的比重一度達到6.0%。儘管此後有所收窄，但目前仍維持在-2%左右。
三是資本積累不足，經濟增長放緩。儘管在減稅等刺激政策下近年來美國經濟呈現景氣走勢，但持續過低的儲蓄率導致的美國投資不足，政府赤字不斷上升。
截至2019年末，美國聯邦債務的法定限額已經達到22.68萬億，較2000年增加17.09萬億。財政收入佔GDP的比重由2000年1.22%的盈餘轉爲4.64的赤字。
自新冠疫情爆發以來，美國的私人儲蓄率出現了迅速上升。根據美國經濟分析局數據，2020年4月份美國私人儲蓄率達到33%，爲上世紀60年代以來的最高水平。儘管二季度有所回落，但目前仍維持在14%左右水平，超過2008年全球經濟危機以來的最高值。
更多是預防性儲蓄
那麼，爲什麼美國私人儲蓄率會在短期迅速升高？
首先，儲蓄率激增源於疫情對美國消費需求的抑制。
從美國家庭的支出結構看，食品、交通和住房在美國居民支出中佔有較大比例。但在疫情期間，餐飲、旅遊、娛樂等服務業處於疫情傳播的“風口浪尖”，巨大的不確定性和對病毒的恐懼抑制了相關的消費需求大幅減少。
數據顯示，4月份美國個人消費支出環比下降13.6%，二季度環比下降33.2%,創1959年有可比數據以來最大降幅。儘管重啓經濟後消費有所恢復，但8月美國個人消費也僅爲12.8萬億美元，不及2019年末的水平。
換言之，美國儲蓄率的短期激增，實際是疫情抑制消費需求引發的“被動儲蓄”，居民長期“高消費”的習慣並未發生根本改變。
其次，經濟衰退下居民預防性儲蓄意願上升，支持儲蓄率短期走高。
全面解讀基金三季報:一文看盡重倉股、熱門行業調倉和最賺錢的基金經理動向
經濟衰退過程中美國私人儲蓄率一般會有所上升。例如，新世紀初互聯網泡沫破裂引發經濟衰退後，美國私人儲蓄率從2000年末的4.2%上升至2001年的6.0%。次貸危機後，美國私人儲蓄率從2007年末的4%左右一度上升至2012年的12%。
受新冠疫情影響，今年以來美國經濟陷入深度衰退。二季度美國GDP 增速爲-9.14，失業率一度超過14%，9月仍處於8%左右的高位，是二戰以來的最差情況。
目前，美國國內的疫情仍未得到有效控制。10月以來，美國單日新增確診病例始終保持在4萬人以上，累計確診已經超過860萬，在悲觀預期和避險情緒的帶動下，美國居民或提高儲蓄水平以應對收入的減少和醫療健康支出的增加。
再次，私人儲蓄率走高可能還與近期股市景氣有關。
美科技股一夜蒸發超2萬億！iphone銷量不及預期 A股蘋果產業鏈還有戲嗎？
爲應對經濟衰退，美國3月以來陸續實行了規模空前的量化寬鬆政策和財政刺激計劃。但從目前來看，增加的流動性並未帶動實體經濟投資的同步增長，反而大量流入股票市場推動股指一路走高。
5月以來，道瓊斯工業指數、納斯達克指數和標普500指數分別上漲16.5%、29.43%和18.6%。股票市場的持續增長讓居民願意將更多收入投入資本市場，帶動儲蓄率水平進一步提高。
不會發生趨勢性逆轉
從中長期來看，疫情後美國儲蓄率或將回歸之前的低水平，不會發生趨勢性逆轉。
一是寬鬆的貨幣環境不利於儲蓄率進一步升高。
利率是儲蓄的“潛在收益”，持續率低利率會持續壓降居民的儲蓄與意願。特別是近年來，歐元區、日本長期維持負利率的政策，多數發展中國家和新興市場也面臨着利率下行的趨勢。
儘管此前已經步入貨幣政策正常化的軌道，但新冠疫情爆發迫使美聯儲將聯邦基金利率重新降低至零利率區間，規模空前的量化寬鬆政策讓貨幣政策正常化進程遙遙無期。
預計，美國零利率政策至少將維持到2023年。在此背景下，貨幣貶值讓儲蓄只能獲得負的實際收益，抑制美國儲蓄率進一步走高。
二是創新能力下降，經濟增長動能不足。
創新推動的經濟增長決定了儲蓄和投資的收益，是決定儲蓄率中長期走勢的最重要因素。憑藉開放的環境和在基礎科學領域的雄厚實力，二戰後美國的創新能力一直領先全球。
但全球經濟危機以來，美國的創新活力明顯放緩。2009年至2018年間，美國全要素生產率年均僅增長僅爲0.76%，遠低於之前十年1.61%的平均水平。
從目前看，美國在前沿科技領域仍未出現重大突破，經濟潛在增速或將維持在目前水平，讓儲蓄率很難發生趨勢性上升。
三是人口老齡化將對儲蓄率構成持續下行壓力。
老年人健康養老支出費用高，儲蓄意願低。目前，美國總和生育率已經降低至1.87左右。65歲以上老齡人口占總人口的比例已經上升到16%，預計到2050年時，這一數字將達到27%。隨着美國人口老齡化的進一步加劇，私人儲蓄率或將進一步承壓。
（作者系中國工商銀行研究院博士後）